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石家庄神威(02877)走访:中药颗粒和注射剂仍大有市场

2018-10-30 15:00:10来源:优势财经作者:天天理财

  本文来自招银国际,作者为葛晶晶,原文标题为《神威药业(02877)石家庄反向路演纪要》,本文观点不代表智通财经观点。

  我们于2018年10月23日参加了神威在河北石家庄举办的反向路演。我们参观了药房、河北省中医院、栾城区娄底镇卫生院和神威工厂。投资要点:1)中药配方颗粒正在逐步取代中药饮片并保持强劲增长,2)尽管中药注射剂在二三级医院使用受限,但基层医疗机构对中药注射的需求仍然较强。3)由于单价增加和受益分级诊疗和处方外流,软胶囊和颗粒保持稳健增长。

  中药配方颗粒销售一览。河北省中医院是神威中药配方颗粒销售医院之一,该院去年贡献收入约 4-5 千万人民币。目前中药配方颗粒正在取代煎剂,相比饮片患者更偏好中药配方颗粒。该医院中药配方颗粒与中药饮片的销售比例几乎接近 1:1,我们看到中药配方颗粒的需求十分强劲。此外,由于医院的零加价政策和药占比控制,中药配方颗粒也从中成药销售中分得更多处方。关于云南新工厂,将于 11 月初投入使用。神威已为即将开放的中药配方颗粒市场做好了充分准备,到 2018 年底其产能将增加约 30 亿袋。

  中药注射剂在基层医院稳健增长。我们参观了基层医疗机构,栾城区娄底镇卫生院。清开灵注射液因药效快及价格低廉受到患者青睐。管理层表示,过去半年清开灵注射液出厂价已提高,但仍有较大提价空间。由于分级诊疗带动,注射剂、软胶囊和颗粒剂的基层销售依然强劲。对于即将要来的中药注射剂再评价,市场竞争格局将出现变化。鉴于神威于中药注射剂行业的领先地位及已经验证产品质量,我们相信神威未来可能会获得更多市场份额。

  OTC业务线。截止目前部分软胶囊和颗粒已提价,如五福心脑清软胶囊和藿香正气软胶囊。由于公立医院持续处方药外流,药店销售仍然稳健。2018 年 10 月 25 日,神威的两款独家产品,清开灵软胶囊和滑膜炎颗粒被列入 2018 年国家基药目录。我们预计未来软胶囊和颗粒剂产品在药店和基层医疗机构的销售保持稳健增长。

  第三季度业绩持续复苏。神威于 2018 年 10 月 26 日发布了前 9 个月销售情况。我们看到三季度里,收入同比增长 29.9%至 6.4 亿人民币,其中注射剂增长 25.5%,软胶囊增长 3.8%,颗粒增长 23.1%,中药配方颗粒等增长了 85%。神威在第三季度里保持增长态势,这再次证实了我们的复苏预测。

  维持买入评级,目标价 16.70 港元(纳入人民币贬值因素)。我们预计神威于四季度将继续反弹,主要原因有:1)中药配方颗粒强劲增长,2)2018 年新版基药目录将于 11 月 1 日开始实施。神威的两款独家产品(清开灵软胶囊和滑膜炎颗粒)被纳入 2018 年基药目录,这将带动基层医疗机构的销售。从长远来看,尽管近年来二三级医院中药注射剂市场萎缩,但基层医疗机构的销售仍然强劲。

  我们相信神威将逐步淘汰较小厂家。我们纳入了近期人民币贬值因素,调整目标价至 16.7 港元。我们保持之前的业绩预测不变,并认为神威核心产品将继续复苏,中药配方颗粒保持强劲增长。目前神威 18/19 财年预测市盈率为 12.4 倍/9.9 倍(剔除现金,为 8.1 倍/6.5 倍预测市盈率)。我们的目标价格对应2018E/19E PER为20.5x/16.5x,上行潜力为 66%。

  河北省中医院中药配方颗粒销售情况

  河北省中医院是公司中药配方颗粒主要销售医院之一,2017 年贡献配方颗粒收入约 4-5 千万人民币。该医院共安装了八台智能配药机。根据医院销售人员反馈,中药配方颗粒正在取代中药饮片,尽管配方颗粒售价高于饮片约 30%,年轻患者更喜欢使用中药配方颗粒。此医院中,还有两家竞争对手在销售中药配方颗粒,由于受到医疗报销限制销售份额较小。从这家医院来看,中药配方颗粒需求端较为强劲,配方颗粒对饮片的销售比例接近 1:1。

  此外,由于医院的零加价政策和药占比控制,中药配方颗粒从中成药业务中获得了更多处方。公司云南新工厂将于 11 月初投入运营,目前正在组建销售团队。云南拥有丰富的中药资源,可以帮助神威建立更多种植基地、稳定成本。神威为即将开放的中药配方颗粒市场做好了充分的准备,其中药配方颗粒产能于 2018 年底前将扩至 30 亿袋。我们认为未来中药配方颗粒市场放开时神威将首先受益,考虑到其充足的品种及供应能力。我们预计中药配方颗粒将在 18/19/20 财年分别增长 111%/42.9%/30.4%,对应17-20 财年复合年增长率为 58%。

  中药注射剂在基层医疗机构中需求强劲

  我们参观了石家庄一家基层医疗机构,栾城区娄底镇卫生院,并与院长进行了交谈。按照院长的说法,神威清开灵注射液在基层接受度较高,患者更喜欢中药注射,因为它药效快且较为便宜。对于患者来说,清开灵注射液的一次治疗费用约10 块(不包括诊疗费用),比西药便宜。由于医保报销限制,患者的治疗大多自费并且对价格不敏感。根据管理层表述,清开灵注射液的出厂价已从 2017 年的1 元/2ml 提升至今年 10 月 1.71 元/2ml。考虑到目前治疗价格仍然低廉,我们认为清开灵注射剂仍有较大提价空间。此外基层医疗机构受益于分级诊疗政策,注射剂、软胶囊和颗粒剂销售增长也较为强劲。

  对于在二级以上医院销售的中药注射剂,我们预期市场将继续萎缩。神威的舒血宁注射液在二三级医院销售,销售量受到影响。参麦注射剂在三级医院的销量也在下降。我们认为政府的政策在于规范中药注射行业,而非消除该行业。对于即将到来的中药注射剂再评价,我们预计行业将出现竞争格局变化。具有良好品质及充足资本的厂家将逐步淘汰弱小厂家。鉴于神威在中药注射行业的领先地位及其经验证的产品质量,我们相信神威未来会获得更多市场份额。

  2018 版国家基本药物目录于 2018 年 10 月 25 日发布,神威的两款独家产品,清开灵软胶囊和滑膜炎颗粒被列入新版基药目录,我们预计其在基层医疗机构将继续实现较好销售增长,这两种产品将成为口服产品新增长动力。

  神威 OTC 业务线:软胶囊和颗粒保持稳定增长

  我们参观了药房销售点,神威药房和乐仁堂药房(第三方药房)。据药店经理介绍,在过去一年神威部分产品已提高了价格,如五福心脑清软胶囊出厂价从 2017 年底的 19 元/100 粒提升至 25.6 元。此外,霍香正气软胶囊从 10.5 元升至 11元。受益于公立医院药占比和处方外流,连锁药店销售仍然稳健。

  财务报表

  (编辑:朱姝琳)

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